咱们以为，依据曩昔 3－4 年医药板块方针导向工业的结构化晋级，工业分解加快，从时刻 维度上，医改现已进入显着的深水区，方针的影响剖析不适合用前史的价格、批阅、医保等方 面的方针去类比，医药职业显着处于新旧动能替换的前史阶段。能够从全球化的选股思路，主张重视立异药 工业链（医药外包、立异药械）、特征原料药及非药范畴商业模式的立异，这些范畴跟着供应端的继续推动，景气量均逐渐进入完成进步的阶段。二八行情下，关于消费、TMT、

　　咱们以为这也显现了当下集采逐渐扩面布景下，出资者危险躲避的装备思路，导致非药板块较高的估值溢价，一起和相关个股（眼科、口腔、骨科等细分范畴）较好的战略拓宽节 奏有关，在现在行情下，估值动摇的危险成为潜在最大的危险，也主张出资者进步自下而上的 装备轻视值、有增量产品（改变）支撑的标的，做仓位平衡装备，沿工业趋势优选标的，长时间持有。

　　从职业景气量的视点，咱们继续主张加仓布局特征原料药、医疗器械板块以及获益于内需进步的立异药、血制品、医药外包等细分范畴中长时间仍然值得布局。

　　关于特征原料药板块，咱们的考虑：跟着供应端技能才能的进步及国内外需求端的改变， 国内 API 公司的生态演绎越来越丰厚：①国内 API 未来 3－5 年中心生长逻辑源自产能商场叠 加产品晋级带来的 ROE 继续进步，这个进程必定带来估值的重塑；②国内仿制药 API 也必定 是国内 Metoo 立异药的 CMO 重要挑选。③海外产能调整进程中，国内有技能和产能优势 API 也必定是重要的接受方。咱们以为特征原料药块未来半年或一年超量收益仍然显着，生长性属 性认知越来越明晰，引荐咱们的“前向一体化”逻辑，产能开释叠加产品晋级，ROE 继续提 升，这些逻辑越来越被认可。

　　短期内继续重视后疫情年代下“纽带性”和内需驱动型板块的生长确定性。结合全球化 思想（特别是海外疫情延伸中所露出的咱们在根底医疗投入缺乏的问题，这个可能会带来医药 新基建的加大投入），优选医药板块中景气量进步的特征范畴，如新基建相关的医疗器械、特 色原料药板块，及长时间获益于内需进步的立异药、血制品、医药外包等细分范畴继续值得布局。

　　中期看好国内医药工业晋级趋势下走出来的企业和全球化竞赛力较强的细分范畴更重要。中期来看，2019 年第一批集采种类的全国扩面、2020 年第二批集采种类开端收购、新的《药品 注册办理办法》7 月 1 日有望履行、根本医疗保险制度变革有望协同医药供应侧变革加快、深 入推动，以上均作为工业方针的重要根底，让咱们对工业方针鼓舞立异、加快低端产能出清的 导向有了更明晰的知道，一起疫情操控的价值，也让咱们意识到“补短板”的重要性，2020 年云南省、河南省、江苏省相继出台方针加大公共卫生范畴的财务投入，咱们以为“补短板” 叠加供应侧工业晋级是医药出资主线，引荐方向包含：

　　④工业剖析逻辑向全球化接轨进程中，具有技能优势和全球化运营实力的 API 企业。

　　长时间对医药继续达观，看好国内工业晋级进程中龙头公司的优势强化。长时间来看，依据 咱们对综合性医院赢利构成的测算，“以药养医”现已完毕。在此布景下，政府财务支撑的医保 完结全民掩盖，顶层规划下的三医联动将自付出端建议医药、医疗两个范畴的供应侧变革，以 达到医保的良性、可继续办理，继而完成医保的战略性购买并满意公民对价值医疗的需求。在 此进程中，国内医药工业的中心竞赛力自药品审评到营销都开端向全球接轨，医疗亦开端逐渐向价值医疗改变，职业剖析逻辑即将改变，医药和医疗企业从产品立项到竞赛战略的拟定也将产生严重改变。